昔日被譽為「非洲之王」的傳音控股於 6 月 18 日更新招股書，正式衝刺港股 IPO 以實現 A H 雙平台上市。公司宣稱募資將優先投入 AI 相關技術研發與物聯網生態。然而，財報數據卻揭露其「重配息、輕研發」的財務財務策略；從 2023 年至 2025 年，傳音累計現金股息高達 102.08 億元，是同期研發投入 77.23 億元的 1.32 倍，三年研發費用率長期徘徊在僅約 4% 的低檔，讓市場對其「技術驅動」的 AI 轉型敘事打上問號。
根據《騰訊網》旗下欄目《深网》報導，全球消費電子正經歷由 AI 引爆的記憶體超級週期，DRAM 與 NAND 閃存價格飆升，嚴重侵蝕以低階手機為主的傳音獲利防線。招股書顯示，傳音 2025 年營收為 655.91 億元，年減 4.55%，歸母淨利更直接腰斬，暴跌 53.49% 至 25.81 億元。為對抗晶片成本上漲，傳音大舉囤積記憶體備貨，截至 2026 年 3 月底，其存貨規模狂飆至 142.2 億元，單季存貨激增逾 53 億元，導致第一季經營現金流淨額惡化至負 40.94 億元。
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在核心基本盤方面，傳音手機 2025 年平均售價僅 345.8 元。根據市場調查機構 Omdia 統計，儘管傳音旗下品牌（TECNO、itel、Infinix）在 2025 年仍以 48% 的市占率穩居非洲第一，但相較於 2024 年高達 61.5% 的絕對優勢，版圖正遭到小米與榮耀等品牌蠶食而出現衰退。目前傳音最深的護城河仍是其早年於海外建立的龐大實體服務網路，其專業售後品牌 Carlcare 在新興市場已擁有超過 4000 個服務網點，成為穩住消費者忠誠度的關鍵。
為了擺脫單一低階硬體宿命，傳音正試圖將產品結構向售價超過 100 美元的區間提升，並依託自有金融科技平臺 PalmPay 在南亞等市場推行手機分期付款，降低用戶對價格的敏感度。同時，公司積極布局兩輪與三輪電動車（REVOO 品牌）、儲能產品（DYQUE Energy）及物聯網配件作為第二增長曲線。不過，招股書顯示這些物聯網與出行周邊業務目前合計營收占比仍不足 10%，短期內尚無法成為支撐整體營收的支柱。
值得注意的是，即使在 2025 年獲利腰斬的窘境下，傳音該年度的股息配發率仍高達 75.5%。依據持股比例測算，實際控制人暨創辦人竺兆江在過去三年內，已從上市公司高額配息中累計進帳約 9.86 億元。面對外資機構瑞銀（UBS）預判記憶體短缺局面將持續至 2028 年中期，傳音在衝刺港股募資的同時，如何平衡大股東套現與長期的 AI 技術彈藥儲備，將成為其重塑估值的最大考驗。
